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　　从全年来看，考虑商业银行息差保护需求及通胀回升带来的实际利率自然下行，政策利率降幅可能为10bps。但在出口景气延续、外需韧性仍强的背景下，我们预计短期总量宽松节奏将保持克制，落地时点更可能集中在二季度。具体来看，根据Wind数据，2025年12月在非美出口表现较强的带动下，我国出口增速高于市场预期和前值，外需景气延续；同时，12月制造业PMI回升至50.1%，较上月上升0.9个百分点，显示短期经济动能有所改善。在此情况下，政策短期内或以观察和预期管理为主。

　　央行强调坚持市场在汇率形成中发挥决定性作用，并明确“没有必要、也无意通过汇率贬值获取国际贸易竞争优势”。向前看，我们预计人民币汇率仍将以双向波动为主，但在宏观基本面支撑与政策预期管理下，汇率大幅单边波动概率相对可控。政策应对上，央行明确将鼓励金融机构提升汇率避险服务水平、丰富避险产品，并配合外汇局推动企业更“想套保、会套保、能套保”。从微观层面看，2025年企业套期保值比率比上年提高了3个百分点，货物贸易中使用人民币结算的比重也提高到近30%，进出口贸易对汇率波动的敏感度正在下降中，我们认为这将有助于增强外汇市场韧性并稳定企业经营预期。