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　　上涨受到中长期ETF投资需求涌入，以及短期期货资金买入共振影响，背后原因可能来自美联储独立性担忧、降息大周期、以及截止于10月1日的美国临时预算案（暂时替代更难的26财年预算案）难产引发的政府临时关门风险提振。目前众议院于9月19日通过一项临时预算案，计划将政府资金维持至11月21日；但参议院同日投票结果为44票赞成、48票反对，未达到60票通过门槛。随着国内国庆假期临近，以及前期贵金属涨幅较大，短期期货持仓增仓明显预示短期多头获利回吐下的回调风险亦增加，建议前多减仓过节，节中将公布重磅美非农与ISM PMI数据。最终COMEX黄金2512合约收报3862.9美元/盎司，+1.42%；美白银2512合约收报于47.11美元/盎司，+0.97%。SHFE黄金2512主力合约收866.52元/克，+1.35%；SHFE白银2512合约收10939元/千克，+3.92%。

　　【降息预期与基金持仓】降息预期呈现降温现象。据CME“美联储观察”数据显示，美联储10月维持利率不变概率10.2%，降息25个基点的概率为89.8%；美联储12月维持利率不变概率2.5%，累计降息25个基点的概率为29.9%，累计降息50个基点的概率67.6%；美联储1月累计降息25个基点的概率为16.6%，累计降息50个基点的概率为49.2%，累计降息75个基点的概率为32.9%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加6.01吨至1011.73吨；iShares白银ETF持仓增加159.51吨至15521.35吨。库存方面，SHFE银库存日增31.4吨至1189.6吨；截止9月19日当周的SGX白银库存周减35.4吨至1217吨。【本周关注】本周数据聚焦于周五非农就业报告，以及周内美ISM PMI。事件方面，本周美联储官员讲线，美联储副主席杰斐逊发表讲线年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲线年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根发表讲线，美联储副主席杰斐逊发表讲线年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根发表讲线，FOMC永久票委、纽约联储主席

　　【产业表现】美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生致命泥石流事故，推动全球铜价大幅上涨并引发供应链担忧。这座全球第二大铜矿因事故暂停生产，公司已启动不可抗力条款。Freeport确认，其位于印尼的Grasberg Block Cave矿9月8日发生的泥石流事故已造成两名工人死亡，另有五名工人仍下落不明。约80万公吨湿润物质突然涌入矿井，波及多个作业层面，在该公司数十年开采历史中史无前例。Freeport预计最早要到2027年才能恢复事故前的生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35%。该矿山占公司已探明储量的50%和2029年前预计产量的约70%，长期停产将对全球铜供应链造成持续冲击。受事故影响，Freeport将第三季度合并销售预期较7月份预估下调约4%的铜产量和约6%的黄金产量。

　　氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，加剧供需不平衡的状态，国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。但考虑到目前行业平均成本约为2880元，大部分企业仍有利润，不过10月开始月均价下行，部分高成本企业出现亏损，预计会有一部分减产检修的情况出现且期货盘面已突破2880成本线，我们推荐短期氧化铝卖虚值看跌期权。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价偏弱运行，周五夜盘受宏观与金价压制，全线下跌。日内超跌反弹，短期仍然存在韧性。夜盘有色板块回弹，锌价跟随。铜供给端的问题短期对锌价影响幅度较小，但是上行的铜价依旧为锌价提供了一定的支撑。供给端，目前维持过剩状态。矿端，受内外比价影响，国内矿价格优势明显，10月国内加工费下行。海外矿今年增量颇多，呈宽松逻辑。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。需求端方面，目前国内七地库存持续累库，暂未观察到旺季现象，国庆常规需求下行。LME库存持续下降，库存上锌价外强内弱格局愈发明显，交易策略上内外反套可以继续观望LME库存逼近极值，目前锌锭还是以内外正套逻辑为主。短期内，观察宏观与消费，震荡为主。

　　方面支撑仍存，目前九月已过补货节点，下游保存一定成交动向。刚果延长钻出口禁令，并且公布2025，2026出口总配额，钴价仍有上行空间，带动MHP以及镍盐方面价格有一定上涨，当前市场流通偏紧，库存较低且仍有询单，后续报价或延续偏强。镍铁近期价格有所回落，不锈钢进入累库情况下镍铁需求有所降低，进一步上探动能不足，近期无高价大单成交。不锈钢方面节前现货成交寡淡，目前九月需求恢复不及预期，节前一波下行或为节后情绪复苏提供平台。

　　【南华观点】关注930市场变化，基本面暂无较大变化，预计碳酸锂期货价格将在70000-75000元/吨区间内呈现震荡整理态势。工业硅&多晶硅:市场暂无变化【行情回顾】周一工业硅期货主力合约收于8610元/吨，日环比变动-4.33%。成交量约39.27万手，持仓量约20.70万手（日环比变动-3.42万手）。SI2511-SI2601月差为contango结构。仓单数量50202手，日环比变动+69手。

　　光伏产业现货市场表现平稳。N型多晶硅复投料52.65元/kg，日环比+0%；N型硅片价格指数1.35元/片，日环比+0%；Topcon-182电池片报价0.315元/瓦，日环比+0%；集中式N型182组件报价0.662元/瓦，日环比+0%，分布式N型182组件报价0.677元/瓦，日环比+0%。【南华观点】临近国庆假期，技术面看多空双方均有平仓离场迹象，基本面暂无较大变化，市场情绪一般。铅：远期供给增量压制，节前仍有韧性

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价受远期供给增量压制，偏弱运行。基本面方面维持不变，受原生铅副产品收益稳定，开工意愿强烈，铅精矿加工费再度下调，同时铅精矿供给维持偏紧。再生铅方面，大部分再生铅企业仍处于亏损状态，且原料紧缺，开工率维持低位。目前冶炼端有一定复产现象，同时铅进口窗口打开，供给端或有所恢复。需求端，整体开工率维持稳定，但长期来看仍较为一般，且对于铅锭的采买量和询价数量都处于颓势。从库存上来看，有一定节前备库的现象，形成一定支撑。LME的铅锭库存逐步开始去库。短期内，矛盾仍在原料上，供给相对需求来说更加疲软，看铅是否能持续上行需要观察需求对价格的可接受度。